| Значимым для рынка рублевого долга была пресс-конференция главы ЦБ РФ. Регулятор отмечает, что текущая ситуация в экономике РФ соответствует оценке ЦБ по спаду ВВП во втором квартале на 8%. Банки РФ реструктурировали кредитов малому и среднему бизнесу на 343 млрд руб. Россияне подали 1,4 млн заявок на реструктуризацию кредитов. Также глава ЦБ напомнила, что текущий уровень госдолга РФ – один из самых низких в мире, есть потенциал для его увеличения. Это заявление важно в свете прогноза по огромному дефициту бюджета в этом году и необходимости его финансировать. Как мы уже писали ранее, в этом году едва ли приходится рассчитывать на такие притоки нерезидентов, как в прошлом году. Доля нерезидентов в ОФЗ в апреле, по данным НРД, сократилась на 0,49 п.п., до 30,6%. Емкость локальных участников также не позволяет рассчитывать на финансирование 5–6-триллионного дефицита. Тем более учитывая сокращающийся профицит ликвидности. Международные резервы России за минувшую неделю снизились на 2,5 млрд долл. и составили 567,3 млрд долл. По-прежнему огромны относительно долга. Профицит ликвидности в российских банках снизился до 1,4 трлн руб. с 2,8 трлн руб. на начало года. Одной из причин сокращения ликвидности ЦБ РФ видит повышенный спрос на наличные в РФ на фоне неопределенности по срокам самоизоляции. На наш взгляд, значительную роль тут играют регулярные продажи валюты на рынке по бюджетному правилу. Объем продажи валюты по бюджетному правилу в период с 13 мая по 4 июня составит 193,1 млрд руб., по 11,4 млрд руб. в день. До этого было примерно по 20 млрд в день. Безусловно, это «сушит» ликвидность и приводит к росту курса рубля. ЦБ РФ говорит, что доля ОФЗ в балансах банков находится на уровне 4%, пространство для маневра есть. В развитых странах доля гособлигаций в активах банков значительно выше. Так как купить такой огромный объем ОФЗ банки сами не смогут, ЦБ РФ временно предоставит длительное рефинансирование, долгосрочные операции РЕПО планируются на срок 1 месяц и 1 год. Первый аукцион месячного РЕПО проведут в конце мая, годового – в конце июня. Ставка по годовому РЕПО плавающая, будет меняться вслед за ключевой ставкой. ЦБ РФ планирует принимать в залог по долгосрочному РЕПО только ОФЗ и облигации субъектов рынка с высокими рейтингами. Таким образом, крупные банки (например, Сбербанк и ВТБ) могут купить много ОФЗ и занести их в ЦБ РФ, получив под них рубли. То есть операция не потребует даже замораживания ликвидности. Это позволит ЦБ РФ профинансировать дефицит бюджета, не прибегая к прямым покупкам. ЦБ РФ допускает вариант снижения ключевой ставки на 1 п.п. на следующем заседании в июне. Этот вариант будет среди обсуждаемых на заседании. Нам кажется более вероятным более плавное снижение ставки. Скорее стоит ожидать снижения на полпроцента. На наш взгляд, снижение ставки можно рассматривать в том числе в качестве меры поддержки банков, которым сейчас предстоят довольно непростые времена, и все того же размещения ОФЗ. Вслед за ростом цен на нефть наблюдается и рост стоимости облигаций нефтяного сектора. За первый квартал отчиталась компания Pemex: несмотря на значительный «бумажный» убыток, связанный с валютной переоценкой долга, на операционном уровне ситуация остается управляемой, правительство Мексики предложило конкретные меры по поддержке Pemex в течение года и, по нашим оценкам, будет готово поддерживать компанию и дальше. Рост стоимости облигаций наблюдается и в сегменте эмитентов «второго эшелона», где инвесторы продолжают постепенно оценивать реальные риски сохранения платежеспособности отдельных компаний. В целом ситуация для еврооблигаций остается благоприятной, а повышенные кредитные спреды дают возможность открывать позиции с высокой ожидаемой доходностью на горизонте 12–18 мес. |
