УК "Альфа-Капитал": еженедельная аналитика по облигациям 13.07.2020

На прошлой неделе мы наблюдали рост цен на рынке рублевых облигаций. Бумаги частично компенсировали предыдущее снижение. Этому способствовали как хорошие данные по инфляции, так и некоторое улучшение отношения инвесторов к развивающимся рынкам.

При этом средняя ставка по вкладам банков топ-10 в третьей декаде июня снизилась с 4,99 до 4,8%. Рублевые облигации выглядят привлекательнее для розничных инвесторов.

На прошлой неделе Минфин принял решение размещать лишь один выпуск. Это новый флоутер 29014 с погашением 25 марта 2026 года. Купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с временным лагом в семь календарных дней. Решение размещать защитный выпуск, очевидно, продиктовано слабым спросом на прошлой неделе. Спрос был крайне сильным – 265 млрд рублей, но при более детальном рассмотрении мы можем увидеть, что инвесторы хотели получить премию к справедливым уровням. В итоге Минфину удалось привлечь 64 млрд рублей, но для этого пришлось дать рынку существенную для такого консервативного инструмента премию.

Потребности Минфина в заимствованиях крайне масштабны на фоне сильного сокращения доходной части бюджета и одновременно увеличения расходной. Всего во втором квартале Минфин продал ОФЗ на 1,2 трлн рублей и существенно перевыполнил план размещения. План на третий квартал установлен в размере
1 трлн рублей. Валовый объем заимствований РФ в 2020 году, как ожидается, должен составить около 5 трлн рублей, что вдвое выше первоначального плана.

Таким образом, объем предложения на рынке госбумаг выглядит очень существенным. И это при том, что нерезиденты продолжают выходить из ОФЗ.
В июне, по данным НРД, их доля сократилась еще на 1 п.п. – до 29,6%. На этом фоне цены ОФЗ не растут уже более полутора месяцев.

Инфляция в России за период с 30 июня по 6 июля, по оценке Росстата, составила 0,3%. Скачок обусловлен ежегодной индексацией тарифов. Сейчас инфляция год к году оценивается на уровне 3,2%, что несколько выше, чем неделей ранее. Но стоит отметить, что в прошлом году индексация тарифов не оказала столь же заметного влияния на рост цен.

Объем продажи валюты по бюджетному правилу в период с 8 июля по 6 августа составит 125,6 млрд рублей (по 5,7 млрд рублей в день). Рубль по-прежнему поддерживается, хотя и заметно слабее, чем ранее.

Рынок еврооблигаций на прошлой неделе продолжил консолидироваться в отсутствие значимых новостей и из-за летнего сезона низкой ликвидности. Наибольший рост наблюдался в облигациях Аргентины, где инвесторы продолжили переоценивать представленное правительством улучшенное предложение по реструктуризации долга.

В целом на развивающихся рынках чуть лучше выглядели длинные облигации с рейтингом инвестиционной категории на фоне снижения опасений риска повторного закрытия экономик и восстановления аппетита к риску инвесторов. В то же время инвесторы несколько сокращали позиции в облигациях более низкой рейтинговой категории. Небольшое давление присутствовало в облигациях Бразилии, Турции, в корпоративных индонезийских выпусках, облигациях Южной Африки и некоторых ближневосточных стран. По большому счету ситуация для еврооблигаций пока не вызывает у нас опасений. Низкие ставки и избыток ликвидности продолжают способствовать росту цен бумаг.