Альфа-Капитал: еженедельная аналитика по облигациям с 20 по 24 июля

На прошлой неделе вернулся аппетит инвесторов к риску в еврооблигациях. Доходности облигаций снижались на фоне одобрения финансового пакета помощи странам еврозоны, а также обсуждения продолжения программы финансовой помощи американцам в конгрессе США.

Наибольший рост пришелся на бумаги развивающихся рынков инвестиционной категории за счет притока средств крупных институциональных инвесторов, т.к. эти бумаги еще предлагают премию по доходности в сравнении с бумагами американских компаний схожей рейтинговой группы. В меньшей степени ралли наблюдалось в бумагах «второго эшелона», где по-прежнему сохраняется значительный потенциал снижения кредитных спредов.

Продолжается сезон отчетности. На прошлой неделе хорошие результаты за квартал показала мексиканская финансовая компания Créditо Real, а также лучший, чем ожидалось, результат – у еще одной финансовой компании сектора Unifin, облигации которой в последнее время находились под давлением. Мы ожидаем, что результаты компаний, свидетельствующие о меньшем, чем можно было предположить, ущербе от эпидемии коронавируса, в ближайшее время поспособствуют росту спроса на облигации в сегменте эмитентов с более высоким кредитным риском.

Основным событием было заседание Банка России, по итогам которого ключевая ставка была снижена на 25 б.п. Глава ЦБ сообщила, что на ближайших заседаниях будет оценивать, насколько целесообразно ее дальнейшее снижение. Кроме того, ЦБ говорит, что вернулся к своему стандартному шагу (25 б.п.). Как мы и ожидали, был снижен диапазон «необозреваемой» нейтральной ставки с уровня 6–7% до 5–6%. Важным было и снижение ожиданий по инфляции на этот год до уровня 3,7–4,2%.

По оценке на 20 июля, годовая инфляция составила около 3,3%. Мы полагаем, что в текущих реалиях потенциал снижения ставки ограничен пока еще четвертью процента. Рынок отреагировал на решение небольшим снижением цен.

В среду Минфин размещал два выпуска ОФЗ. Первый – классический выпуск ОФЗ 26232 с погашением в 2027 году (ставка купона на весь срок обращения – 6% годовых). Лимита на размещение бумаги на этот раз не было. Объем спроса на аукционе составил 54 млрд руб., размещено 47 млрд руб. Спрос по нынешним меркам небольшой, а после объявления о размещении именно этого выпуска бумага снизилась в цене на 0,3–0,4%. В день аукциона цена снизилась еще на 0,2%.

Второй выпуск – инфляционный линкер ОФЗ 52002 (погашение в 2028 году). Ставка купона на весь срок обращения – 2,5% годовых, но номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом. Объем спроса на этот выпуск на сегодняшнем аукционе составил 24 млрд руб., размещено 13 млрд руб. (лимит, установленный ранее по этому выпуску). Для этого небольшой части инвесторов пришлось дать довольно внушительную для такого защитного инструмента премию 0,4–0,5%. Основная же часть бумаг была куплена с премией порядка 0,2%. Реальная доходность по средневзвешенной цене составила 2,6% годовых.

Инфляционные бумаги пока не пользуются большим спросом. Возможно, из-за снижения рыночных инфляционных ожиданий.

Средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков РФ – 4,55%. Снижение продолжается, что мотивирует частных инвесторов в поисках доходности перемещать сбережения на финансовые рынки.