УК "Альфа-Капитал": аналитика по облигациям с 21 по 25 сентября

Доходности ОФЗ на прошлой неделе немного подросли, отражая ухудшение отношения инвесторов к рублевым активам, что на фоне глобальной коррекции в широком круге активов не выглядело чем-то из ряда вон выходящим. Основными причинами слабой динамики рублевых облигаций остается выход из ОФЗ нерезидентов (по последним оценкам, их доля за месяц снизилась с 29,8 до 29,4%), а также очень ограниченные перспективы снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Сейчас она 4,25%, и мы думаем, что до конца года ЦБ РФ сможет снизить ее до 4%.

Кроме того, судя по динамике инфляции, даже этого снижения ключевой ставки придется подождать. Недельные оценки продолжают выходить то на уровне, то выше значений прошлого года, что увеличивает оценку годовой инфляции. Урожай в этом году, похоже, будет хуже, в том числе по ключевым культурам, что и не позволяет инфляции повторять прошлогодние успехи.

Минфин продолжил занимать на первичном рынке, и на прошлой неделе он привлек с рынка еще 117 млрд руб. Из них 20 млрд руб. – через выпуск ОФЗ 26234 (погашение в 2025 году, постоянный купон) и 97 млрд руб. – через ОФЗ 29015 (переменный купон, погашение в 2028 году). Стоит отметить, что в ходе аукционов был размещен весь предложенный объем ОФЗ 26234, а на ОФЗ 29015 спрос превысил 140 млрд руб.

На прошлой неделе на рынке еврооблигаций преобладали тенденции по сокращению риска. К основным факторам, способствующим осторожному отношению к риску инвесторами, можно было отнести следующие: рост числа заболевших коронавирусом в мире и увеличение риска возврата ограничительных мер, приближение выборов президента США, посыл со стороны Пауэлла, который заявил, что регулятор сделал уже достаточно для поддержки экономики и что новые стимулирующие меры должны рассматриваться конгрессом, а не ФРС. В результате инвесторы сокращали позиции в облигациях наиболее циклических секторов и бумагах с длинной дюрацией.

Стоит отметить, что если странам придется снова вводить карантинные меры, то поддержка экономики правительством сможет лишь сгладить проблемы. При этом далеко не все правительства имеют возможность, в отличие от США, бесконечно наращивать долг. Для многих развивающихся стран новая волна заболеваний может стать еще более серьезной проблемой, чем первая. Это объясняет рост настороженности инвесторов к еврооблигациям стран и компаний, относящихся к развивающимся рынкам.

В ходе сенатских слушаний глава ФРС уточнил, что переходить к ужесточению монетарной политики можно будет только после того, как уровень безработицы достигнет естественного значения, а инфляция закрепится выше 2%. Это способствовало некоторому восстановлению спроса на рисковые активы к концу недели. Дело в том, что такое утверждение эквивалентно тому, что ставка ФРС может оставаться низкой и пять, и десять лет.