Алгоритм отбора облигаций в портфель

Первое, что нужно понимать – цикл ставок.

Вам нужно понять фазу цикла и сделать прогноз. О чем я сейчас говорю? Нужно понять, как именно будет меняться ключевая ставка, и как именно будет меняться инфляция. Если вы предполагаете, что-то как было в 2015 году, что цикл повышения ставок закончился,  и следующие несколько лет будет снижение ставок, а ситуация в экономике будет стабилизироваться, как это было далее, то таким образом вы определили, что у нас грядет цикл снижения ставок.

И если оценивать нынешнюю ситуацию, я считаю, что мы уже находимся в нижней фазе этого цикла. Еще ниже мы скорее всего не пойдем, или ставки будут около 4,25%. Дальше, как правило, идет повышение ставок. И мы должны четко понять, какой у нас сейчас период, фаза цикла ставок. Самое важное - спрогнозировать, что будет через год, через два, через три. Как могут себя вести ставки? К примеру, мы сейчас понимаем, что в США скорее всего поднимут ставки через год, два, три, то есть начнется цикл повышения ставок, и в России мы также ожидаем цикла повышения ставок.

Почему цикл ставок важен? Почему именно с него нужно начинать?

На примере ОФЗ 26205 четко видно как ведут себя облигации в различные фазы цикла ставок. Когда ставки повышаются и цена облигаций падает - вы будете в моменте терять, причем серьезно. Например, был цикл повышения ставок в 2014 году, облигации упали со 100% до 65%, в этот момент практически половина капитала могла в моменте исчезнуть. Поэтому исходя из циклов нужно принимать решение покупать облигации.

С какими параметрами? Важно запомнить, что при повышении ставок, цена облигаций и ее доходность будет падать, все, что купили, вы будете в моменте терять. И наоборот если прогнозируется цикл снижения ставок, как это было в самом начале 2015 года, то облигации были чуть ли не лучшей инвестицией на российском фондовом рынке. Можно было покупать облигации с доходностью 15-20% годовых, и фиксировать этот доход на протяжении 5 лет. Только вдумайтесь - можно было купить облигацию по фиксированной цене, чтобы на нее приходило 20% годовых в течение 5 лет.

Второй этап - подобрать оптимальное для вас кредитное качество. Здесь необходимо выбрать тех эмитентов, которые подходят вам по кредитному качеству. Традиционно самый надежный эмитент в России – это государство, т.е. облигации федерального займа (ОФЗ). Менее надежные – корпоративные облигации первого эшелона, второго эшелона и высокодоходные облигации.

Что же такое кредитное качество? Это - вероятность дефолта. Чем больше вероятность дефолта, чем хуже кредитное качество. Если мы говорим про сегмент высокодоходных облигаций, то в нем риск дефолта огромный, в отличие от ОФЗ. Шанс обанкротиться у компании, которая выпускает высокодоходные облигации с доходностью 11, 12, 15 % годовых гораздо больше, чем у государства, то есть у облигаций федерального займа. Именно поэтому они обладают такой высокой доходностью.

В целом я скажу так: если вы более консервативный инвестор, и ваши цели консервативны (создание подушки безопасности), нужно выбирать облигации с наилучшим кредитным качеством, жертвуя тем самым доходностью, но вы будете спать спокойно.

Третий момент – доходность. После того, как мы выяснили циклы ставок, выбрали оптимальное кредитное качество, мы смотрим доходность. Как пример - карты доходности ОФЗ, где по вертикальной оси доходность ставки, а по горизонтальной оси дюрация. Дюрация – это эффективное число лет до погашения (потому что не все облигации имеют дату погашения, они могут быть бессрочными). В этом случае рассчитывается некоторая эффективная дата, фактически величина до погашения. Важный момент – чем облигация короче, тем, как правило, она имеет меньшую доходность. Обратите внимание «двухлетки» торгуются по 4,75%, а «десятилетки» торгуются по 7%. В последнем случае у вас идет премия за время удержания. Чем облигация короче, тем менее доходна, но более надежна. Чем облигация длиннее (10-15 лет), тем она будет более доходна, но при этом будет более волатильна (статистический финансовый показатель, характеризующий изменчивость цены на что-либо).

Если вам необходим портфель облигаций, который выступает в качестве подушки безопасности или в качестве денежного эквивалента, вам нужно брать как можно более короткие облигации, чтобы у них была более – менее адекватная доходность со сроком до 3-х лет. Если ожидаем цикл снижения ставок - предпочтение отдаем более длинным облигациям, они доходнее и цена будет больше меняться. Если в облигации нет дефолта, то, к концу срока погашения у нас всегда будет 100%. Напомню, что облигация торгуется по доходности, а цена облигации выражена в процентах от номинала.

Четвертый момент – облигацию необходимо оценивать по ликвидности. Задача подобрать облигацию которая будет наиболее ликвидна. Если вы купите неликвидную облигацию по хорошей цене, у вас будут проблемы с ее продажей, вам будет сложно выходить из облигаций.

Пятая часть алгоритма – купить облигацию. Есть также дополнительный пункт, о котором я скажу сегодня. Нужно быть очень внимательными к облигациям, в которых есть оферта (предложение о заключении сделки). Есть золотое правило – когда облигация подходит к дате своей оферты, из нее желательно выйти, и уже после, когда оферта пройдет,  определится новая ставка купона, покупать, если она удовлетворяет всем необходимым требованиям.

Выбирать облигации не просто, обязательно необходимо разобраться, понять зависимость доходности от цены, доходности и дюрации, понять циклы повышения и понижения ставок. Но с помощью этого алгоритма вы сможете лучше понять, какие именно облигации  вам нужны для формирования инвестиционного портфеля.

Дмитрий Донецкий, аналитик по акциям АО ИФК «Солид»