Российский финансовый рынок начал адаптироваться к новым условиям

Чистый приток валютной ликвидности в апреле — июне 2022 года способствовал существенному укреплению рубля относительно доллара США. В то же время риски, связанные с хранением значительной валютной ликвидности в периметре российской финансовой системы, остаются высокими.

Объемы вторичных биржевых торгов акциями, ОФЗ и корпоративными облигациями увеличиваются, но остаются на уровнях ниже показателей начала года. На рынке акций растет значимость розничных инвесторов, которые занимают преимущественно выжидательную позицию.

После периода повышенной волатильности в начале года на российском финансовом рын­ке в апреле – июле наблюдалась стабилизация ситуации и адаптация рынков к новым эконо­мическим условиям.

Сохраняющийся дисбаланс между объемом экспорта и импорта привел к чистому притоку валютной ликвидности на внутренний рынок, в результате чего на протяжении всего периода наблюдалось укрепление российской валюты (по отношению к доллару США рубль укрепился на 38,2% до 51,45 рубля за доллар).

Значительный приток валюты на внутренний рынок при низком спросе на нее привели к снижению ставок по доллару США и евро на рынке валютных свопов. Введенные Европей­ским союзом (ЕС) в июне санкции в отношении Национального расчетного депозитария (НРД) не нарушили его работы, но дополнительно подчеркнули целесообразность для участников рынка в продолжении диверсификации размещения иностранных валют и реализации меро­приятий по девалютизации.

Объемы вторичных биржевых торгов акциями, облигациями федерального займа (ОФЗ) и корпоративными облигациями незначительно увеличиваются, однако продолжают оста­ваться на уровнях ниже показателей начала года, что обусловлено отсутствием нерезидентов на российском финансовом рынке. На фоне снижения ключевой ставки доходности ОФЗ к кон­цу июня опустились ниже уровня на начало февраля 2022 г., а кривая стала пологой.

С начала мая на первичном рынке корпоративных облигаций возобновились размещения. В июне их объем превысил показатель февраля 2022 г., однако в основном сконцентрирован в краткосрочном сегменте бумаг банковского сектора. При этом в целом за период с начала 2022 г. рынок корпоративных облигаций сократился на 1 трлн рублей.

На рынке акций отмечается рост значимости розничных инвесторов, которые занимают преимущественно выжидательную позицию (в апреле – июне приобрели российских акций на 21 млрд руб.). Индекс МосБиржи в данный период снизился на 18,4%, отраслевые индексы также снижались, за исключением индексов телекоммуникаций (9%), электроэнергетики (3%) и строительных компаний (13%).

Введение санкций негативно повлияло на рынок товарных производных финансовых ин­струментов (ПФИ). Помимо сокращения объема действующих контрактов вследствие ухода нерезидентов, некоторые участники столкнулись с расхождением внутренних и экспортных цен. Вместе с сокращением экспортных возможностей это привело к снижению эффективно­сти хеджирования. Таким образом, для стабильного функционирования товарного рынка не­обходимо продолжить развитие ПФИ на базе отечественных товарных индикаторов.

Ситуация на российском финансовом рынке.

На фоне высоких цен на продукты российского экспорта и сдержанного восстановления импорта сохраняются условия для формирования устойчивого притока валюты на вну­тренний рынок и избыточной валютной ликвидности в банковском секторе.

Санкции, введенные ЕС в отношении НРД в июне, не оказали значительного влияния на способность центрального депозитария выполнять свои функции на российском рын­ке.

Санкционные риски, связанные с хранением значительной валютной ликвидности в пе­риметре российской финансовой системы, остаются высокими. Для снижения уязвимости участникам рынка целесообразно диверсифицировать размещение иностранных валют и реализовывать мероприятия по девалютизации.

Доходности ОФЗ продолжают снижаться вдоль всей кривой, более интенсивно на ко­ротких сроках. К концу июня доходности опустились ниже уровня на начало февраля 2022 года.

Объем размещения корпоративных облигаций на российском рынке в июне превысил показатель февраля 2022 г., однако размещения были в основном сконцентрированы в краткосрочном сегменте бумаг банковского сектора.

Объем торгов акциями российских эмитентов в II квартале оставался небольшим с учетом отсутствия нерезидентов и низкой активности розничных инвесторов.

Валютный рынок.

После периода повышенной волатильности ситуация на валютном рынке в апреле – июне 2022 г. характеризовалась устойчивым чистым притоком валюты на внутренний рынок, что способствовало формированию избыточной валютной ликвидности в банковском секторе.

На этом фоне с апреля 2022 г. фактически единственной категорией продавцов валюты на внутреннем рынке стали системно значимые кредитные организации (СЗКО), которые про­давали преимущественно валюту клиентов-экспортеров. С апреля по июнь СЗКО продали на бирже долларов США и евро на 2 трлн руб. (рис. 1). Остальные категории участников преимущественно покупали валюту. Также наблюдались незначительные покупки валюты со сто­роны нерезидентов из дружественных стран. Население за этот период приобрело валю­ту на бирже на 0,4 трлн рублей. За аналогичный период в предыдущие три года физические лица также покупали валюту, но в меньших объемах – 0,05, 0,2 и 0,3 трлн руб. в 2019, 2020 и 2021 гг. соответственно.

Устойчивый приток валюты на внутренний рынок при сохранении сдержанной динамики импорта способствовал укреплению рубля. За период с апреля по июнь 2022 г. рубль укрепил­ся к доллару США на 38,2%, к евро – на 36,5%.

Санкционные риски, связанные с размещением валюты на счетах иностранных банков – ре­зидентов недружественных стран, и низкий спрос на валюту на внутреннем рынке привели к снижению ставок по доллару США и евро на рынке валютных свопов. Объем открытых пози­ций на валютных свопах к концу июня по сравнению с началом года существенно сократился: с 62 до 15 млрд долл. США (рис. 2). Ранее основной объем приходился на сделки между СЗКО и нерезидентами, однако поскольку большая часть СЗКО попала под санкции, такие сделки постепенно прекращали действие. Объем новых сделок небольшой и приходится большей ча­стью на банки не из числа СЗКО и некредитные финансовые организации (НФО).

В II квартале валютизация банковских балансов (за исключением банков, попавших в SDN- список) стала расти. В пассивной части на это влияли поступающая на счета экспортеров валютная выручка и рост валютных вкладов населения на фоне укрепления рубля. Рост ба­лансовых валютных активов банков был обусловлен в том числе закрытием позиций с нере­зидентами на рынке валютных свопов, в сделках с которыми российские банки ранее разме­щали избыточную валютную ликвидность.

Таким образом, в условиях ограниченных возможностей хеджировать валютный риск и управлять валютной позицией с помощью деривативов банки вынуждены использовать ба­лансовые методы управления валютной позицией, в том числе посредством введения повы­шенных комиссий за обслуживание счетов в валютах недружественных стран. Банк России поддерживает установление правовой возможности взимания кредитной организацией ко­миссии по валютным депозитам юридических лиц, превышающей размер процентов на всю сумму депозита, и продолжит проводить политику по девалютизации банковского сектора в части валют недружественных стран и созданию условий для дальнейшего развития рынка валют дружественных стран.

На валютном рынке продолжала расти доля торгов юанем. На биржевом – на торги юанем в июне пришлось 11% оборота (в апреле – 6%, в феврале – менее 1%), на внебиржевом – 8% (в апреле – 4%, в феврале – 1%). Рост предложения юаня обеспечивали экспортеры, нарастив­шие его долю в валютной выручке. Существенно нарастили спрос на юани граждане (в июне доля физлиц в объеме покупок составила 13,9%, в объеме продаж – 5,5%, при практически ну­левом уровне ранее), трансформирующие структуру своих сбережений в пользу иностранных валют дружественных стран. Объем торгов USD / CNY физическими лицами в июне составил 5,4 млрд юаней против 0,33 млрд юаней в мае.

Введение санкций в отношении инфраструктурной организации.

В связи с введением ЕС 03.06.2022 в отношении НРД ограничительных мер и присоеди­нением 10.06.2022 к указанным мерам Швейцарии в дополнение к активам (ценным бумагам и денежным средствам в различных валютах), обездвиженным с 01.03.2022 на счетах НРД в международных вышестоящих депозитариях Euroclear и Clearstream, были заблокированы денежные средства в EUR и CHF на счетах НРД, открытых в иностранных банках-корреспон­дентах.

Для урегулирования этой ситуации НРД приостановил операции по банковским счетам клиентов, открытым в EUR и CHF. Операции в иных иностранных валютах НРД продолжаются в обычном режиме. Кроме того, НРД совместно с ПАО Московская Биржа готовит материалы для оспаривания введенных ЕС ограничительных мер в отношении НРД.

Эти санкции подтверждают большие риски хранения значительной валютной ликвидности в периметре российской финансовой инфраструктуры. Чтобы дестимулировать такие вложе­ния, НКЦ и НРД с начала июня ввели повышенные комиссии по соответствующему обеспече­нию. В этих условиях участники финансового рынка стали активно снижать остатки средств на своих счетах в иностранных валютах, открытых в НКЦ и НРД. Введение санкций в отноше­нии НРД вызвало замедление расчетов в иных иностранных валютах, в том числе в USD, кото­рое может быть связано с увеличившимися сроками процедур комплаенс в иностранных бан­ках-корреспондентах.

С учетом высоких санкционных рисков участникам рынка целесообразно диверсифицировать размещение иностранных валют и продолжить реализовывать мероприятия по девалютиза­ции своих балансов.

Рынок ОФЗ.

Доходности ОФЗ в II квартале продолжили снижаться вдоль всей кривой, более интенсив­но на коротких сроках. В среднем снижение составило 369 базисных пунктов. К концу июня доходности опустились ниже уровня на начало февраля 2022 г., а кривая стала пологой и зафиксировалась в среднем по срокам около 8,7% (рис. 3).

В отсутствие новых выпусков ОФЗ и ограничений торговли ими для нерезидентов из недру­жественных стран обороты на вторичных биржевых торгах ОФЗ по‑прежнему остаются низки­ми (в среднем в июне 14,5 млрд руб. ежедневно) и составляют около трети от показателей на­чала года. Основными продавцами на них выступают СЗКО (продали за период апрель – июнь ценных бумаг на 80 млрд руб.) (рис. 4). НФО в этот же период были крупнейшими покупателя­ми: за счет собственных средств – на 35,6 млрд руб., на счета доверительного управления – на 31,6 млрд рублей.

Рынок корпоративных облигаций.

С мая на фоне быстрого снижения ключевой ставки началось постепенное восстановле­ние объемов первичного рынка российских корпоративных облигаций, тем не менее объемы размещений долгосрочных и среднесрочных ценных бумаг далеки от показателей 2021 года. В июне объемы размещений превысили показатели начала года: 618 млрд руб. в июне про­тив 428 млрд руб. в феврале 2022 г. (рис. 5), однако были сконцентрированы в основном в краткосрочных выпусках облигаций банковского сектора (83% всех размещений в июне). Среднемесячный объем размещений в 2021 г. составлял 597 млрд руб., при этом только 53% размещений приходилось на краткосрочные выпуски облигаций банковского сектора, что обусловливало устойчивый рост рынка корпоративных облигаций. Низкий объем среднесроч­ных и долгосрочных размещений в 2022 г. привел к сокращению объема рынка корпоративных облигаций по непогашенному номиналу – на 1 трлн руб. с начала года.

Доходность корпоративных облигаций снижалась с апреля до начала июня, а затем ста­билизировалась. При этом индикативная доходность корпоративных облигаций1 вернулась на уровень начала года, составив около 10%.

Рынок акций.

Индекс Московской Биржи IMOEX снизился на 18,4% в период с апреля по июнь (рис. 6). При этом на фоне укрепления рубля относительно доллара США индекс RTS, напротив, демон­стрировал рост – 31,7% за аналогичный период. Большинство отраслевых индексов показыва­ло отрицательную динамику за исключением телекоммуникаций (9%), электроэнергетики (3%) и строительных компаний (13%).

Объемы торгов на фондовом рынке остаются невысокими (44 млрд руб. в день в июне, до 24 февраля – в среднем около 200 млрд руб.). Нетто-позиции по категориям участни­ков с апреля заметно снизились по сравнению с уровнем на начало года на фоне отсутствия нерезидентов и меньшей активности физических лиц. В целом розничные инвесторы стали занимать выжидательную позицию на фоне неопределенности перспектив экономики и ди­видендной политики крупнейших эмитентов, в то же время их доля в объеме торгов возрос­ла. Новости об отказе от подобных выплат за 2021 г. двух эмитентов акций из числа голубых фишек на этом фоне привели к резкому снижению индекса МосБиржи в последний день июня на 7,3% (см. врезку).

За период с апреля по июнь розничные инвесторы приобрели акций российских компа­ний на 21 млрд руб. (рис. 7). Физические лица в мае увеличили вложения в иностранные акции на сумму 39 млрд руб. по данным депозитарного учета. Указанные притоки в иностранные ак­ции на внебиржевом рынке во многом могут быть связаны с переводом ценных бумаг в рос­сийскую учетную инфраструктуру. При этом продажи гражданами иностранных ценных бумаг на Санкт-Петербургской бирже в мае – июне в небольших объемах продолжились.

Врезка. Влияние сделок физических лиц на рынок российских акций.

Физические лица в конце 2021 – начале 2022 г. обеспечивали стабильность на фондовом рынке, покупая активы у нерезидентов (акции и ОФЗ). С марта из‑за отсутствия нерезидентов на фондо­вом рынке влияние физических лиц на ход торгов увеличилось. На текущий момент их доля в тор­гах акциями составляет около 74%. Потенциальная уязвимость такой ситуации заключается в воз­можном росте волатильности из‑за однонаправленных действий большого количества частных ин­весторов на фоне негативного информационного фона. Пока указанный риск не реализовался, и ры­нок, несмотря на рост волатильности, продолжает сохранять устойчивость. В частности, например, 30 июня на рынке наблюдался негативный фон вследствие решения Газпрома о невыплате дивиден­дов за 2021 год. Доля сделок граждан в объеме торгов указанными акциями 30 июня составляла 73% (рис. 8). При этом, несмотря на волатильность цены в течение торгов и с учетом разнонаправлен­ности заключенных сделок, физические лица за день увеличили объем вложений на 0,1 млрд рублей. Таким образом, даже при довольно негативном фоне и последующей волатильности граждане не стали выходить из указанного актива, увеличив свои вложения.

Рынок товарных производных финансовых инструментов.

Вследствие привязки товарных ПФИ к иностранным товарным индикаторам и отрыва их от фактических внутренних и внешних цен некоторые экспортеры столкнулись с до­полнительными потерями от снижения эффективности хеджирования.

Из-за прекращения нерезидентами сделок товарных ПФИ с контрагентами из РФ конеч­ные ценовые риски по товарам стали аккумулироваться на организациях российской фи­нансовой системы.

Объемы рынка ПФИ значительно сократились, для стабильного функционирования то­варного рынка необходимо срочное развитие товарных ПФИ на базе отечественных то­варных индикаторов.

Введение санкций негативно повлияло на рынок товарных ПФИ. В России до февраля 2022 г. сделки с ПФИ заключались в основном на драгоценные и недрагоценные металлы, нефть, уголь, зерно. Среди инструментов превалировали товарные свопы и форварды, откры­тая позиция по товарным опционам была ниже. Объем открытой позиции на внебиржевом рынке товарных ПФИ на 1 апреля 2022 г. составил более 1 трлн руб., что сопоставимо с объ­емами открытой позиции по ПФИ на ценные бумаги и фондовые индексы и значительно ниже объемов открытой позиции по процентным ПФИ (более 20 трлн руб.).

Одним из основных мотивов для заключения сделок с ПФИ было стремление нефинан­совых компаний захеджироваться от потенциальной волатильности цены на базовый товар на международных площадках. Из-за высокой доли поставок хеджируемого товара на экс­порт, недостаточной ликвидности отечественного товарного рынка по большей части товаров заключаемые контракты ориентировались на иностранные товарные индикаторы.

Российская финансовая система не была готова принимать риски изменения цен на това­ры, а передавала значительную часть этих рисков крупнейшим международным финансовым институтам через выстраивание цепочек хеджирующих товарных ПФИ: предприятие реально­го сектора – российские финансовые организации – крупнейшие международные финансовые холдинги (рис. 9). В частности, например, при совокупной нетто-позиции добывающих компа­ний по свопам на уголь в размере 1,2 млрд долл. США позиции на 0,6 млрд долл. США в итоге были перенесены на нерезидентов.

После введения санкций нерезиденты начали прекращать сделки с отечественными контр­агентами, вследствие чего конечные риски по сделкам все больше стали аккумулироваться на российских банках. С другой стороны, цены на мировых рынках по многим товарам, ко­торые и так были значительно выше внутренних, стали отличаться от них в несколько раз, при этом некоторые российские компании потеряли возможность экспортировать продукцию либо экспортируют ее с ценовым дисконтом.

Подобная ситуация, например, наблюдается для рынка угля (рис. 10). В результате для части компаний реализовался базисный риск, при котором дополнительные убытки по ПФИ форми­руются за счет разницы внутренней стоимости товара и стоимости товара на международных площадках, заложенной в ПФИ. В этих условиях ряд таких компаний столкнулись с трудно­стями при исполнении обязательств по ПФИ перед своими российскими контрагентами. Вве­дение санкций со стороны провайдеров рыночной информации привело также к недоступно­сти информации по многим иностранным товарным индикаторам, невозможности заключения и использования базирующихся на них ПФИ.

Указанные негативные последствия от санкций привели к сужению рынка товарных ПФИ. Например, совокупный объем товарных свопов сократился с эквивалентной 11,9 млрд долл. США на 1 января 2022 г. суммы до 2,8 млрд долл. США на 1 июля 2022 г. (табл. 1).

Выходом из сложившейся ситуации является проводимая в настоящее время Правитель­ством России, Банком России и инфраструктурными организациями работа по развитию рос­сийских товарных индикаторов и формирование стимулов для переориентации на них за­ключаемых сделок с ПФИ, а также повышение ликвидности товарных рынков и улучшение доступности длинных денег для развития возможностей хеджирования товарных рисков.

Материал подготовлен Департаментом финансовой стабильности.

При использовании материалов выпуска ссылка на Банк России обязательна.

Фото на обложке: Shutterstock / Fotodom.

© Центральный банк Российской Федерации, 2022.